2016关于熔断机制六大反思

4天两度停止交易 熔断机制六大反思

A股四次触发熔断且提前休市。这两天，A股实际上只交易了153分钟(1月4日140分钟，今天只有13分钟)，但这一部长电影的时间，却造成了巨大的破坏力：这153分钟，A股总计损失了7.76万亿元的市值，股民人均损失7.1万元。

先来回顾一下今天的时间轴线。

7日

9:25

集合竞价显示，沪指开盘下跌1.55%，报3309点;深成指下跌1.88%;创业板下跌2.15%。板块全部飘绿，两市不足百股上涨。

9:34

开盘后，三大股指跌幅继续扩大。沪指跌破3300点，跌幅达2.03%。

9:42

沪深300指数跌幅达5%(实际停止交易时跌幅5.38%)，触及5%熔断线。A股停止交易15分钟。

9:57

结束熔断，恢复交易

9:58

沪深300指数跌幅达7%(实际停止交易时跌幅7.21%)，触发7%熔断线。A股提前收盘。全天交易时间共13分钟。

10:58

证监会发布减持新规：大股东通过二级市场减持股份的，3个月内减持不得超公司总股本的1%，且需提前15个交易日披露减持计划。新规自1月9日起实施。

22:31

证监会发布通知，暂停实施熔断制度。

最终，沪指下跌7.04%，深成指下跌8.23%，创业板下跌8.58%。两市仅35只个股红盘，其中27股涨停。除ST外，约1700只个股跌停。

1月4日和今天(7日)，A股四次触发熔断且提前休市。这两天，A股实际上只交易了153分钟(1月4日140分钟，今天只有13分钟)，但这一部长电影的时间，却造成了巨大的破坏力：这153分钟，A股总计损失了7.76万亿元的市值，股民人均损失7.1万元。

熔断机制再次站上风口浪尖。

1、熔断是否触发大跌?

答案显然是否定的。熔断机制本身没有问题，像涨跌停板也是一种熔断机制。但其对市场产生的局部加速作用，也反过来可能导致市场在跌(涨)幅接近5%的时候更容易趋近5%跌(涨)幅。

深圳市上善若水资产管理有限公司投资总监侯安扬认为，市场的高估值是近期市场下跌的核心原因。加之熔断机制本身带来的市场心理性恐慌性抛售，也加剧了流动性的进一步收缩。除此之外，减持解禁压力、人民币汇率贬值等因素的综合发酵也一同导致了市场的调整。

2、熔断能否抑制市场波动?

熔断机制设立本意是为市场交易提供 “减震器”的作用，避免或减少大幅波动下的匆忙决策，给市场以一定时间的冷静期。华宝证券认为，熔断机制看似可以降低市场的波动性，但如果遇到了极端情况，市场恐慌情绪并不会很快消除，而且这种情绪会跨市场传递和蔓延，反而加大了相关产品的波动性。

我们也观察到一旦沪深300跌破3%，熔断的恐慌就容易弥漫开来，加之磁吸效应，少量的资金就足以在短时间将股指砸至5%，而一旦出现第一档熔断，第二档熔断便如影随形，投资者不计后果抛售股票的结果，便是“踩踏”。

从最近几个交易日的熔断效果来看，大盘下跌时恐慌情绪无法靠熔断来“冷却”。另外，由于熔断机制标的为沪深300指数，而不包含创业板指数及中小板指数，考虑到中小创股票的市值相对较小、弹性相对较大，未来在现行熔断机制下，中小创股票波动将加剧。

3、熔断是否下跌加速器?

分析认为，熔断对交易节奏影响更大，在临近熔断时，投资者出于对后续市场流动性的担忧，会加快交易节奏，熔断成为加速器。这个在5%、7%两档熔断之间的交易时间可以看得出来： 1月4日，仅用了5分钟，今天更只有1分钟。

4、熔断是否引发流动性?

股市大跌，熔断机制会阻碍买盘进场。上善若水投资投资总监侯安扬表示，市场需要有买有卖才能成交，跌到大家都不敢买的时候，熔断机制阻断了自然买盘的出现，流动性就消失了。跌停板也是一个例子。如果一个股票到后面连续无量跌停时，很容易跌穿它的价值。以7日为例，两市成交不足2000亿，仅为平日成交的两成多一点。

交银国际认为，中国的5%和7%的熔断临界点相对于中国市场巨幅的波动性过于狭窄。如此 “磁吸效应”使市场价格更快地向临界点倾斜诱发踩踏，消耗市场的交易流动性。在4日和7日指数下跌5%到下跌7%的过程中，成交量均有所放大。市场抛售压力大增，流动性消耗严重。

5、熔断制度和涨跌停制度作用重叠?

海外实行熔断机制的市场，大多是“T+0”交易且无涨跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且设有涨跌停限制，其本身就是一个不完全自由的证券市场。

仅以效果来看，熔断制度和涨跌停制度作用有重叠，且实行了熔断制度后，反而令市场机制无法产生作用减小波动。但从另一个角度来看，熔断制度给了市场各方，特别是监管层反应的时间，对市场传闻引起的大幅波动可能有着积极的.作用。

6、A股的特殊背景是否与“熔断机制”冲突?

A股市场参与者散户居多，这与国外投资者以机构为主的结构有很大的差别。A股股民高度的投机性与羊群效应造成了市场高度的同步性，在2015年里，市场上演了千股涨停，千股跌停，千股涨停再跌停等各种走势，不过统计显示在熔断机制没有出来之前，市场仍有一定的概率进行自我修复。

过去11年里，有103次大盘触发指数熔断机制。统计显示，在触及5%后，42次的收盘行情涨跌幅小于5%，占比约为40%，而剩余61次的收盘涨跌幅超过了5%。这个数据说明，在没有指数熔断机制的情况下，即使沪深300指数盘中触及5%的第一档熔断线，涨跌幅继续扩大的概率也仅为60%，市场自身的运行机制仍有机会平抑指数波动。

根据银河证券基于2015年的资料测算，当指数触发5%熔断后，再次触发7%熔断阈值的概率为42%。而当指数下跌4.5%后，触发5%熔断阈值的概率则高达86%。实际应用中，在磁吸效应下，指数触发熔断的概率会更高。指数只要触及了5%第一档熔断，则会迅速达到7%停止交易。再想买入或者卖出，以及常说的长上影长下影，已经不存在任何可能。